【编后语】

2021年是阿斯麦估值大幅度提高的一年：2019年以前多紧紧围绕5PB（市盈率）起伏，到疫情爆发前提条件升到7PB上下，2020年在10PB周边，而2021年一举跃居至26PB。殊不知，销售市场上持续有信息在振荡这一总市值2万亿元的巨型：货币宽松进到序幕，半导体材料全产业链要求委缩，零件紧缺造成PC厂商会减缩生产量，苹果iPhone13限产等响声此起彼伏。三季报发布前，阿斯麦股票价格曾在短短的七个买卖日中，持续暴跌近19%。光刻技术大佬阿斯麦，是不是能经受住高估值之重？

10月20日美股盘前，光刻技术大佬阿斯麦发布了三季报，尽管多种数据信息创出历史数据，但总体已无意外惊喜，2022年或现转折点。

财务报告公布以后，阿斯麦在欧州市場的股票价格尾盘拉升。但截止到投稿前，阿斯麦在美股盘前行情中仍下挫超2%。

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阿斯麦困境：2021年的高增速或者孤例

在剖析Q3财务报告以前，整理一下阿斯麦时下难堪的境遇：在一季度报表时，阿斯麦得出2021年营收引导在同比增加30%。这一增速远超以往，从而打开股票价格飙涨之行。二季度报表时，阿斯麦调高2021年全年度营收增速总体目标至35%，一举创出近十年来营收增速历史数据。强悍的销售业绩促进阿斯麦估值提高至历史时间上位，PB估值曾一度达到26倍。

当三季报发布时，阿斯麦保持2021年全年度35%的增速，这代表着四季度营收同比三季度无提高。依据9月底投资人交流会，高管预期2025年营收在240-300亿欧中间，由此预测分析2022-2025年的年复合型营收增速仅6.3%-12.39%。这一提高预期暗含的言外之意是，2021年35%的高增速归属于肯定个案，且不具备延续性。

纵览阿斯麦近十年营收增速，起伏通常比较强烈，一次高增加以后，通常会迈入低谷期。从历史文化的工作经验看来，这也许预兆着2022年将变成转折点。

三季度多种数据信息再创佳绩，预期当中缺乏意外惊喜

返回阿斯麦三季报上去，以往的一个季度，企业完成营收52.4亿欧，同比增加32.4%。先前在二季度报表时，企业高管得出的销售业绩引导是52-54亿欧中间，彭博新闻社投资分析师一致预期是52.70亿，从而分辨，三季报营收在预期以内。

营运能力层面，三季度利润率51.7%，处在高管预测分析51%-52%区段上沿。纯利润17.4亿欧，同期相比暴增63.8%，净利润率做到33.2%上位。

三季度，EUV销售量做到15台，奉献了54%的营收；总销售量做到79台，亦处在近些年的上位。

在预订使用价值层面，三季度预定系统的实际价值为61.79亿欧，小于二季度数据信息82.7一亿，但总的光刻技术预订量做到178台，创近年来历史时间新纪录。

对四季度的未来展望，高管预期营收在49-5两亿欧中间，同期相比增速在15.2%-22.2%中间，略不如先前彭博新闻社投资分析师一致预期的52.3两亿。预估利润率四季度则在51%-52%中间。

针对2022年的预测分析，CEO并沒有得出量化分析的标值，但觉得在缺芯潮和智能化的浪潮下，阿斯麦依然能在2022年保持健康提高。

中下游tsmc生产能力仍供不应求，但阿斯麦恐难承高估值

充分考虑阿斯麦处在EUV垄断性影响力，再加上逻辑性处理器和数据存储器慢慢增加对优秀工艺的要求，预估EUV销售量占有率将逐渐提高。EUV对比DUV价格高些，毛利率也高些，这也是阿斯麦预期2025年利润率能提高至54%-56%的缘故。

在阿斯麦三季报以前，tsmc首先发布了季度报表，对比销售市场忧虑2022年集成ic要求下降，tsmc高管则觉得生产能力焦虑不安将不断2022年一一年。

从而分辨，阿斯麦2022年保持健康提高问题不大，乃至更长久看来，如到2030年，只需阿斯麦仍维持EUV技术性的垄断性或领跑，提高难题就没有难题，有什么问题的仅仅增速的高和低。

增速的多少针对估值处在历史时间上位的阿斯麦而言 十分关键，在2019年以前，阿斯麦PB估值在5倍上下，充分考虑2016年宣布商业化的EUV以后，阿斯麦维持了肯定垄断性影响力，估值稍有提高也十分一切正常，但现阶段超出20倍PB的估值，也许在未来会面对工作压力。

2021无法挽救，阿斯麦难以还有超预期的喜讯，趾高气昂的估值宛如一把达摩克里斯之刃，怎样消化吸收对阿斯麦而言是个难点。

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