??资产探案原創

创作者 | 刘亚澜

以往互联网的自主创业大多数参考英国，一级市场的项目投资大家善于参考英国现有的取得成功发售样版开展跑道整理，寻找相匹配的中国创业企业开展下注。二级市场的投资分析师们则“懒惰”立即用“相比破产法”以英国完善公司的数据信息等比测算相匹配中国企业的使用价值。

这套逻辑性在许多 行业畅行无阻，我国创业人们也擅于树立自身“中文版Tesla”“中文版Salesforce”“中文版Paypal”“中文版Netflix”的名号。但移花接木，中国移动通信互联网技术的暴发超过了任何人的预估，这片土地资源上生长发育出去的公司与商品早已独树一帜，愈来愈多的我国顶尖初创公司找不着全球范畴内的对比目标，推动领域自主创新的另外，也遭遇着销售市场对其业务的茫然及其总体目标认知能力的不理解。

汇量科技就这样一家企业。2018年12月12日，开创仅五年的汇量科技宣布挂牌上市香港交易所，那时的现代化金融市场上并沒有相近的公司。直至上年汇量科技的主竞争者Unity才进行发售，现阶段总市值贴近400亿美元；其另一大竞争者AppLovin则还处在传言最近将以300-400亿美元的公司估值打开IPO的环节。

有认知能力差的地区，就会有超额收益和使用价值。今年初，汇量科技发布消息，方案发售三千万美金的可转换债券，投资者为太盟投资有限公司（下称为PAG）。PAG是亚洲最大的单独的多元化投资管理方法集团公司之一，集团旗下管理方法的股票基金总金额超出400亿美金，关键在亚洲地区项目投资具备销售市场领先水平和销售业绩主要表现完善的高品质企业。

一流组织的加仓进一步把这个“没名气”的企业引向走到。实际上，以往两年PAG在一二级市场甚为活跃性，曾项目投资了腾讯qq音乐、戴德梁行、世纪佳缘、日本国环球影城、盈德气体等诸多著名企业。前不久，PAG还领投过“奈雪”C轮股权融资，初次进到本地生活奶茶行业。

此次针对汇量的项目投资，能够 说成PAG的一次“检漏”——太盟投资有限公司合作伙伴黄德炜（David Wong）告知「资产探案」，较长的一段时间里，金融市场针对SaaS企业、移动广告平台技术性企业全是了解不充足的。这是一个较新的行业，发展趋势速率也迅速，销售市场要不不了解它，要不认为这一领域或是像以往那般仅仅帮广告商交易广告栏，实际上全球早已发生变化。

“大家也蛮谢谢销售市场的认知能力差，否则大家也不太可能有那么好的投资机会。”

黄德炜承担PAG在大中华地区的私募投资项目投资业务，和别的大部分风险投资机构不一样的是，PAG并不会依照跑道去按图索骥，只是更为关心企业自身的状况。

“许多 中国的投资者关心说白了跑道，实际上便是在关心领域的宏观经济发展趋势状况。但对大家而言，跑道并不是唯一的项目投资评定规范，乃至并不是关键评定规范，大家会另外考虑到外部经济方面——企业本身的状况、是不是有与众不同的堡垒、使用价值状况、管理团队状况、及其和大家本身資源的嫁接法状况。有一些低提高的领域，不象互联网技术那样髙速发展趋势的，也是会出现很有使用价值的公司，大家也会项目投资。大家项目投资的汇量科技长期性看来便是很有发展潜力且置身一个较长的运动场的。”

PAG敏锐地闻到了汇量科技正处在小看情况的使用价值。根据与黄德炜的会话，大家一方面能以项目投资人的视角理清金融市场针对汇量科技的心态，另一方面也可以为此为突破口，进一步了解这个知识经济时代中的奉献者。

小看低洼

很多人实际上并不了解「汇量科技」这个企业，大家何不先简易了解一下它的业务。

在财务报告中汇量科技如果是界定自身：“我们是一家根据全世界移动互联绿色生态的技术性服务中心。”具体来讲，移动智能终端（APP）的开发者能够 根据汇量的SaaS专用工具引流矩阵商品完成营销推广、转现、数据信息数据分析、互联网大数据测算及云云计算服务器成本费提升等工作中，进而提高其工作效能和商业服务营销推广高效率。

不难理解，汇量科技的服务项目关键便是紧紧围绕这种移动智能终端的开发者，及其“广告商”。当移动互联流量红利匮乏的观点沸反盈天，那样的能力就看起来分外关键。

现阶段汇量科技的业务包含三绝大多数：

移动广告平台业务——关键有Nativex和Mintegral两大商品。

Nativex为实际效果导向性型活动营销管理方法及ROI提升出示智能名片，偏向真正的业务提高，集团旗下有连接全世界手机端大新闻媒体开发者的程序化交易销售平台，及其传统式非程序化交易销售平台。在其中大新闻媒体程序化交易销售平台融合的头顶部总流量早已包含了Google、Facebook、Apple Search Ads、Snapchat、腾讯官方社交广告、云锐集团等。

挪动广告营销一般步骤

AI驱动器的程序化交易互动型广告投放平台Mintegral连接了很多的泛娱乐化大中小型移动智能终端开发者，根据一体化、产业化的程序化广告服务平台为顾客出示提高服务项目。

从运营模式的角度观察，Mintegral汇聚的中国移动流量经营规模不断发展，与吸引住及存留顾客并提升 顾客费用预算提高的能力有互相促进的功效，并且服务平台优化算法的高效率和实际效果伴随着总流量与顾客的数据信息累积而快速独立迭代更新。在这个方式下，服务平台总流量、顾客总数与费用预算额度、优化算法能力三者能够 不断共增。

而伴随着收益经营规模和单顾客收益经营规模的提高，顾客的黏性提升。顾客的项目生命周期使用价值提升，服务平台的产品研发和营业费用边际递减，产生强经营杠杆，这针对企业而言是持续提升 赢利能力的提高模块。

高品质总流量扩展促进业务提高

现阶段移动广告平台收益依然是汇量科技最重要的收益来源于，2020年全年度获得收益5.16亿美金，占全年收入占比超出99%。

而为了更好地提高移动广告平台业务的运营高效率，在汇报期限内，汇量科技已经加快向以Mintegral服务平台为关键的程序化广告业务转型发展，另外减缩并慢慢撤出Nativex服务平台中占有经营资产及盈利提高室内空间较小的媒体代理及一部分非程序化广告业务。

虽然在2020年企业，企业移动广告平台收益同比增加仅为3%，但Mintegral服务平台上年全年度则获得收益3.06亿美金，环比大幅度提高105.4%，而这或是在遭受2020年第三季度国外竞争者的社会舆论进攻，造成一部分欧美国家总流量开发者中止了与Mintegral服务平台协作的状况下进行。截至去年末，之上短暂性危害早已基本上清除，中止协作的开发者早已修复协作超出80%之上。

而针对提高高效率而积极减缩收益经营规模的Nativex服务平台，企业2020年获得主营业务收入2.1亿美元，环比减少了40.3%。

技术咨询业务——包含数据库管理和查看综合服务平台Datatory、互联网大数据测算服务平台EnginePlus、集成电路工艺一站式设备在线学习平台MindAlpha及其运用延展性现代信息技术开展云空间专业化成本费提升的管理体系SpotMax。这一部分业务则是在2018年招股说明书中仍未发生，是近期2年逐渐创建起來的新能力。

在其中值得一提的是SpotMax，据统计，根据SpotMax，汇量能够 协助顾客在确保业务系统软件可靠性的前提条件下大幅度提升云云计算服务器产品成本，一般 可协助顾客节省60-70%的云云计算服务器成本费。

SpotMax在去年末逐渐通水商业化的，在亚马逊云应用商城（AWS Marketplace）等流行云计算平台销售市场逐渐发布，并造成收益。虽然汇报期限内，企业云相关产品及业务收入仅为13.1万美元，但伴随着商业化的过程的不断加快，云相关产品及服务项目有希望在长期性变成企业第二增长曲线。

手机游戏数据统计分析业务——GameAnalytics为网络游戏开发者和出版商出示完全免费数据分析服务项目，该服务平台以朝向全部流行游戏制作引擎及电脑操作系统的即时数据统计分析，协助游戏软件开发精英团队高效率提升游戏的玩法、提高用户粘性及收益。

这一部分业务在2020年获得主营业务收入56万美金，一样为企业在移动广告平台业务以外新的收益突破点。

汇量从创立到现在，每一个关键节点都是有商品技术性上的提升。黄德炜看好的也是汇量科技的迭代更新节奏感和自主创新能力：“汇量的业务方式也在与时俱进，它本来是服务项目中国公司来出航，之后迭代更新发展趋势成全世界挪动程序流程开发者的广告推广和技术性服务平台的交易中心，它的自主创新能力是非常大的闪光点，也是PAG项目投资的关键。”

在业务与技术性以外，黄德炜还提及汇量科技高管的高质量：“跟汇量科技的高管沟通交流的全过程中，大家感觉她们是非常少的有国际视野的科技有限公司，它的技术性能力和精英团队素养跟它的总市值对比，那就是不正相关的。因此大家分辨，汇量在二级市场是有非常大室内空间发展潜力使用价值的。乃至放进一级市场也难以有那样的使用价值室内空间。”

此外，根据财务报告能够 见到，汇量科技2020年不断提高运营高效率，公司经营费用率为18.1%，较2019年降低1.两个点。

未来空间

新一代顾客的发展与人性化的要求、互联网技术世图对前浪的追逐与挑戰，促使移动互联迈进一个更多元化的环节。

用户需求与服务平台的多样化，代表着总流量展现出更为泛娱乐化的发展趋势。依据Statista的数据信息，移动智能终端销售市场早已变成了一个高宽比分散化的销售市场。现阶段在GooglePlay Store中有超出287万的应用软件，在Apple App Store中有196万应用软件，在其中有130多万元款游戏软件。

在黄德炜来看，原先广告宣传技术性主要是Google等大佬核心的，知名度非常大。但如今包含汇量以内的企业在兴起，她们的开发设计能力、开发设计持续提升累积。而搞好广告宣传技术性，非常大水平上，还必须许多 信息内容数据信息的累积，一定有充足的工作经验才可以了解如何定价、去买什么广告宣传、去卖什么广告宣传、怎样协助顾客去最优控制她们广告宣传资金投入的经济效益。因此从这一角度观察，这一销售市场也会愈来愈寡头垄断市场化，由于仅有这么多企业不仅有技术性、又有数据信息。

它是汇量科技的机遇所属。泛娱乐化发展趋势下，开发者要想给自己的商品开展高效率的用户增长和商业化的转现，必须遮盖的服务平台并不是越来越少只是变多了。开发者必须集成化、一站式的营销推广和转现服务平台协助她们营销推广和得到收益，另外也必须技术专业、高品质、效率高的开发设计和检测专用工具协助她们提升 开发设计迭代更新高效率。它是汇量科技做为保持中立的第三方平台，能够 出示泛娱乐化資源汇聚与提升的使用价值所属。

另外，从长期性看来，销售市场针对云计算技术的要求更为喷发。开发者在运用布署和成本费提升上的规定也是汇量科技发布SpotMax的缘故。

走向未来，黄德炜针对汇量科技已有一定的思索：“将来三年大家会最先关心Mintegral（汇量集团旗下互动型程序化广告服务平台）的发展趋势，它是不是能在全世界销售市场获得十分领跑的影响力并变成市场领导者。大家还会继续关心它的新业务，例如云计算技术知名品牌SpotMax，及其它为移动智能终端开发者提前准备的一些专用工具引流矩阵，包含统计分析归因于、广告宣传转现、方式推广、创意广告、云主机的进一步提升这些。”

黄德炜觉得，汇量科技将来的话题关键在2个层面，一个是和广告宣传技术性有关的数据分析，广告宣传转现、方式推广、艺术创意等；另一个是云计算技术这里，SpotMax和一些网络服务器提升的可视化工具，网络服务器的一些基础设施建设和基础设施建设阶段健全的解决方法。

过去一年里，A股香港股市销售市场均对SaaS相关概念股经历一段时间的青睐，而美国股票IGV指数值（北美地区软件技术服务）已持续四年大幅度跑赢当期标准普尔指数。

但投资人是不是真实了解了SaaS的使用价值点，领域文化教育与认知能力是不是做到了一定水准，有待疑问。

“汇量的业务经历了很髙速的发展趋势，也就是两三年時间变成了技术领先。但销售市场上针对这种考试成绩的认知、掌握都很少、不深。销售市场关键或是在关心顾客本身能够 触碰到的服务项目和商品。”黄德炜说。

它是汇量在金融市场上的缺点，另外也是将来飞快提高的优点——其所处的行业充足技术专业，销售市场充足宽阔，一方面屏蔽了多余的杂声，一方面也给企业以加快聚焦点总体目标方位的推动力。

汇量的总体目标方位十分明确，在2019年的致公司股东信里，创始人/ CEO曹晓欢提及汇量期待打造出的是一个从数据分析、广告宣传转现、跨方式推广、程序化交易艺术创意到云计算技术提升管理方法等好几个阶段的产品矩阵，遮盖开发者在从小到大的全过程中与业务提高有关的全部关键情景，并让这种商品中间造成相互促进的协同作用。

在汇量科技所构想的那样一个SaaS专用工具绿色生态里，开发者可以以一种更自动化技术的方法完成提高与转现，这身后意味着着的是移动互联总体ROI的提升。这是碎片化趋势下，第三方平台最大的市场机遇，也是其存在于互联网市场中无法替代的价值。

以下为「资本侦探」整理后的部分采访实录：

Q：根据公开资料，似乎PAG的投资标的分布在各行各业，生物制药的海正博锐、金融的乐信、智能洗车的易自助、奈雪的茶、汇量科技。这与很多PE/VC按“赛道”下注的逻辑很不同。可否先聊聊您们选择行业的逻辑是怎样的？

黄德炜：我们是辐射亚太区的，不仅仅是中国，还有日本、韩国、东南亚、澳洲、印度这些地方。在每一个市场，我们都有一些投资，也有一些团队。而我们在每个市场的各行各业的投资，从基金本身的角度来说，是没有什么限制的。除了房地产，我们基本上都可以投资。消费行业、工业、教育行业、医疗行业、科技行业等等。

我们的基本思路是，在中国和亚太市场的发展过程中，每个行业都会得到发展，也会出现一些优秀的企业，都有很高的投资价值。很多国内的投资人关注所谓赛道，其实就是在关注行业的宏观发展情况。但对我们来说，赛道不是唯一的投资评判标准，甚至不是主要评判标准，我们会同时考虑微观层面——公司自身的情况、是否有独特的壁垒、价值情况、管理团队情况、以及和我们自身资源的嫁接情况。有些低增长的行业，不像互联网这样高速发展的，也是会有很有价值的企业，我们也会投资。我们投资的汇量科技长期来看就是很有潜力且身处一个很长的跑道的。

Q：很多机构的组织结构都会按照赛道来分，不论是一级市场的投资机构，还是二级市场的券商，大家分行业以确保每个团队的研究足够深。如果PAG不以赛道来切，而是以公司优质与否的程度来切，会对内部能力以及寻找优质标的造成一些挑战吗？

黄德炜：很好的问题。PAG没有一个从上到下的行业切分，但并不是说没有行业专注。我们的行业专注更多地是一个自然发展的状态。比如我们以往投资有教育行业的，自然而然就会形成对教育行业的一些认知。尤其我们一些投资是控股型的，所以会比较深入地参与到公司的运营里面，对行业形成更加深刻的理解。在这样的基础上，就会自然而然地看到新机会并且有能力去判断它。

Q：这还挺独特的，很多机构其实会沿着赛道把公司缕一遍，锁定头部，明确目标。在您“自然而然”的方法论下，具体到汇量科技上，PAG是如何注意到它的，缘起过程是怎样的？

黄德炜：投资市场上很多都是相互介绍。汇量希望找到靠谱的投资人，我们也希望能找到靠谱的投资对象。PAG在市场上投了几十年，比较容易接触到好的项目。

Q：PAG为什么会选择投资二级市场的汇量，而不是一级市场的公司（一级市场溢价不是会更高吗）？

黄德炜：我们做投资倒不会局限一级还是二级，最重要的还是企业本身是否有价值，上市与否不重要。我们只有两个基金，一个是我们的并购基金，或者说做大型投资的基金，一般都是投资一亿美金以上的。另外有一个成长基金，是投资一亿美金以下的。所以这两块并不区分一级或者是二级，都可以，主要就是单笔投资的区别。

跟汇量科技的管理层交流的过程中，我们觉得他们是很少的有国际视野的科技公司，它的技术能力和团队素质跟它的市值相比，那是不成正比的。所以我们判断，汇量在二级市场是有很大空间潜力价值的。甚至放到一级市场也很难有这样的价值空间。另外，汇量的业务模式也在不断创新，它原本是服务中国企业来出海，后来迭代发展成全球移动程序开发者的广告营销和技术平台的交易所，它的创新能力是很大的亮点，也是我们投资的重点。

Q：在整个投资决策的过程中，汇量有没有哪些让你们产生顾虑的点？

黄德炜：坦率地说，没有。现在技术迭代是很频繁的，最大的疑虑或者风险，就是现在的技术会不会被颠覆了。汇量的团队不断创新，而且团队有很强大的底层技术能力，所以它不会等着别人来颠覆，而是主动颠覆自己。

Q：通过对汇量科技的投资，您有看到一些趋势吗？

黄德炜：有很多层面。原来广告技术主要是谷歌等巨头主导的，影响力很大。但现在包括汇量在内的公司在崛起，他们的开发能力、开发技术不断优化积累。

做好广告技术，很大程度上，还需要很多数据的积累，一定有足够的经验才能知道如何定价、去买哪些广告、去卖哪些广告、如何帮助客户去最优化他们广告投入的效益。所以从这个角度看，这个市场也会越来越寡头化，因为只有这么多公司既有技术、又有信息数据。

当然，客户层面也有变化趋势。比如以往更多的客户是电子商务的，以及大的游戏的。现在更大规模的用户群体是轻游戏。客户的类别和它的使用形式，都在改变。广告的形式也随着他们使用的方式在改变。

Q：为什么以可转债的方式来投资汇量科技（之前也是以可转债的方式投资了乐信）？仔细看这次投资的条款其实是比较宽松的，首个到期日是36个月,也就是3年之后。您认为三年时间里，汇量科技会有哪些值得关注的发展点？

黄德炜：可转债的形式是双方协商的结果。为什么要以可转债形式而不是发股呢？主要是两方面原因。

一是从汇量科技的角度以可转债形式来融资，可以减少对现有股权的担保。它其实是可以以高于市价的价格来发股。但汇量有点惜售，不太愿意根据股价做担保，这也是管理层对于业务的一种信心，以及它价值判断的体现

二是从PAG的角度，PAG也可以获得一定的下行风险的保障。

未来三年我们会首先关注Mintegral（汇量旗下互动式程序化广告平台）的发展，它是否能在全球市场取得非常领先的地位并成为市场领导者。我们还会关注它的新业务，比如云计算品牌SpotMax，以及它为移动应用开发者准备的一些工具矩阵，包括统计归因、广告变现、渠道投放、广告创意、云服务器的进一步优化等等。

两个方向都蛮值得期待的。一个是和广告技术相关的一些归因，广告变现、渠道投放、创意等；另一个是云计算这边，SpotMax和一些服务器优化的管理工具，服务器的一些基础设施和基础设施环节完善的解决方案。

Q：SaaS公司、ToB公司相比爆款产品支撑的ToC公司，发展速度肯定是相对较慢的，国内的SaaS行业也是经历了大起大落，从行业发展节奏的角度，您认为未来会否有高速增长的爆发点，如果有的话，那个触发因素是什么？

黄德炜：过去一段时间，汇量的业务经历了很高速的发展，也就是两三年时间成为了世界领先。但市场上对于这些成绩的感知、了解都不多、不深。市场主要还是在关注消费者自身可以接触到的服务和产品。

随着客户的成长，客户对于广告投放的精细化程度和精准程度就有了更高的要求，所以对服务商也提出了更高的要求。所以汇量是在一个比较高速增长的行业里面的。另外，汇量这样的公司，产品和业务是非常稳固的，客户粘性很强。所以从节奏上来看，潮流的变化对汇量的影响比较小，汇量的产品及技术迭代也足以一直陪伴、满足客户。

Q：像SaaS公司或者to B的公司，它的繁荣程度，其实跟它客户的繁荣程度直接挂钩，不知道这样理解对不对，现在市场上比较多的声音说移动互联网的增长到了一个瓶颈，中国公司出海也到了一个阶段，您是怎么看这两种趋势叠加在一起的？

黄德炜：移动互联网红利消失，中国公司出海恢复平稳，这恐怕是从标题党的角度来看的。事实上，我们看有多少人把时间花在轻游戏上，这个时间和人数是在增长的。过去四五年都是20%-30%多的增长。从标题党的角度看，20%30%的增长不算什么，毕竟有些翻倍的指标更吸引眼球。但我们做投资追求的是长期稳定，不去捕捉短期市场的剧变。

而汇量科技也反而会在红利结束这件事上受益，因为客户对于增长和优化有更强的需求。

Q：您站在一个横跨一级二级市场的位置，可否解答下现在资本市场对于汇量这样的公司是何种态度？毕竟在过去很长一段时间，SaaS公司、广告营销领域的公司，都是被严重低估的。去年猛涨了一波SaaS概念股。您觉得资本市场的态度有变化吗？

黄德炜：很长时间，尤其是二级市场一定程度上滞后于一级市场，对于SaaS公司、移动端的广告技术公司，都是认识不充分的。

首先这是个比较新的领域。2008年苹果APP上线，谷歌安卓上线，这也就十来年的时间。伴随着苹果APP，谷歌安卓的启动，开发者和相应的软件，从PC走到手机商店，大规模地迁移到移动应用的经济，然后才有了专门给移动应用提供营销服务的广告技术平台，像汇量这样的公司才开始显现出来。

但这是个非常巨大的行业。这里面包括谷歌、Facebook，2020年可能是两千亿美元的规模。

另外，即使在成熟的美国市场，也比较少有这方面的上市公司。直到今年可能会有一些公司逐渐在美国上市，比如AppLovin。国际市场上随着他们的上市，才有可能有二级市场对应的分析师团队开始关注它、了解它、了解这个行业。

而市场也需要重新认知。虽然这个行业过去像帮广告主买广告位的业务，一方面帮助广告主策划，另一方面帮他们垫资，所以看上去没什么技术含量。但最近两年，随着广告技术的成熟，客户需求推动，类似汇量、AppLovin这些公司已经跟原来所谓的移动端广告公司完全不一样了。

其实我们也蛮感谢市场的认知差，要不然我们也不可能有这么好的投资机会。