文：衡量金融研究者 朱莉

编：许辉

这一周，将是阴历2021年的最后一周，也是春节前中国证监会最繁忙的一周，有高达16家公司上面，谁会是幸运者呢，也有待分晓，而上星期有俩家创业板股票公司美好的连和中恒小宠物撤销了IPO，中恒小宠物乃至仅踏过了7天。

而上星期上会的万控智造股份有限公司公司（通称：万控智造）拟在沪股创业板上市，，承销商为国泰君安证券。此次发售总数不超过6,000亿港元，占发售后总市值的14.96%，拟融资6.59亿人民币用以智能化系统汽体绝缘层环网柜机器设备及产品系列提产项目建设、技术性研发中心项目建设、还款贷款银行及填补周转资金。

万控智造为木氏大家族控投超出8成，2018年税补占净利占比超4成，利润率敏感性受立即原材料危害大；客户分散化，市场集中度低，客户调整变化大，应收帐款占营业收入占比高；销售费用率高过同行业；生产能力未饱和状态仍要融资提产，固定资产折旧大幅度提升。

木氏大家族控投超出8成

2016年10月，万控集团公司注资开设万控比较有限。2017年至2018年，通过多次资产划转、公司股权转让，万控集团公司将其系统内配电开关控制系统业务流程有关的财产、工作人员等迁移至万控比较有限管理体系内，其本身变成一个控投型的集团公司公司。公司系由万控智造浙江省电气设备比较有限公司总体变动开设的股份有限公司公司。

万控智造大股东为万控集团公司，此次发售前公司净资产总额为34,100.00万余元，万控集团公司立即拥有本公司23,249.34亿港元，占发售前净资产总额的68.18%。公司控股股东系木晓东、木信德、林道益和木林森四人，在其中，木信德为木晓东之胞弟、林道益系木晓东之妹夫、木林森系木晓东的儿子。此次发售前，以上四人各自立即拥有公司5.89%、1.97%、1.26%和1.14%股份，与此同时累计拥有万控集团公司68.41%股份，系万控集团公司控股股东，根据万控集团公司具体操纵公司68.18%的股份。除此之外，木晓东根据万控润鑫操纵公司5.45%的股份。综上所述，控股股东木晓东、木信德、林道益和木林森累计操纵公司83.89%股份。

在其中92年出世的木林森为中国籍 ， 有着澳大利亚永久居留权，联络到我国上市企业已经有多位实控人发售后都拆换为国外美籍，也许木氏大家族二代的木林森有希望接到家族式企业的旗帜，将来万控集团公司姓中或是姓外还不确定性。

万控集团公司目前公司股东中，木信德、林道益、木林森系木晓东的直系亲属，施成敏、施青云、施贻沛系木晓东另一半施玉霜的家属。

李学刚、王兆玮系2000年初即新员工入职万控集团公司，迄今在万控集团公司或其属下子公司出任管理方法或执行董事职位，赵光华早些年曾出任万控集团公司咨询顾问，该三平均于2004年即注资入股投资万控集团公司，拥有万控集团公司的股份具备合理化。

而公司的关键专业技术人员为王放心、蔡恒才和詹华栋，全是70时代生，招股书表明王放心2004年1月至2011年12月，任西安市长开森源电焊工比较有限公司高级工程师；企信网表明，这个公司创立日期是创立日期是2004年09月28日。招股书还称霸放心2012年1月至2014年8月，任西安市西能家用电器技术性发展趋势比较有限公司高级工程师；查看企信网并无这个公司，而查看公布材料得知，存有着西安市西能家用电器新技术应用发展趋势比较有限公司，2020年8月4日，山西省销售市场监督管理局因其经营异常名录期满3年并未执行有关责任将其被列为比较严重违反规定失信黑名单企业名录。

2018年税补占净利占比超4成，利润率敏感性受立即原材料危害大

万控智造主要是针对配电开关控制系统的产品研发、生产制造与市场销售，商品主要包含电气设备机柜、环网柜机器设备、IE/IT机柜等三大类。2018年-2021年1-6月，公司的主营业务收入各自为14.13亿人民币、16.01亿元、16.89亿人民币和9.53亿元，纯利润各自为1.2亿人民币、1.72亿元、1.81亿人民币和5951.11万余元。2019年和2020年营业收入同比增加13.31%和5.5%，纯利润同比增加43.33%和5.23%。

2021年1-6月，生产经营造成的现金流量净额为-2270.57万余元，报告期内，公司关键借助银行贷款的方法解决营运资本产生的工作压力，报告期各期终，公司银行贷款账户余额各自为5.26亿人民币、3.79亿元、4.05亿人民币和3.8亿元，贷款额度比较大但整体有一定的降低，关键归功于公司细分领域的竞争优势影响力，2021年上半年度为负关键系遵照惯例公司的资金回笼关键聚集于后半年。

除此之外，报告期各期，公司税收优惠政策对公司资产总额的危害额各自为2,370.25万余元、2,429.47万元、2,209.85万余元和919.91万元；公司记入损益类的政府补贴额度各自为2,533.43万余元、2,781.52万元、3,050.21万余元和999.55万元，税补累计占纯利润的百分比各自为40.83%、30.29%、29.06%和32.25%。

报告期内，公司享有的税收优惠政策对公司经营业绩造成了主动危害，关键税收优惠政策包含高新科技所得税特惠、西部发展所得税特惠、残疾人就业增值税优惠。特别注意的是，公司所得税折扣优惠为2018年1月1日至2020年12月31日。2018-2020年本公司按15%的征收率计缴所得税。公司的高新企业资质到期当初，在根据再次评定前，其所得税暂按15%的征收率预缴税款，因而 2021年1-6月本公司仍按15%的征收率计缴所得税。

政策优惠期满后，公司能不能再次享有高新企业、西部发展公司、残疾人就业增值税优惠等税收优惠政策将对公司税后工资纯利润水准导致一定危害。

从项目构造看来，万控智造以电气设备机柜业务流程为主导，该业务流程是公司关键的固定收入，环网柜机器设备和IE/IT机柜业务流程为公司关键扩展的新业务流程。报告期各期，公司电气设备机柜收益分別为11.82亿人民币、12.75亿元、13.39亿人民币和7.69亿元，占公司主营业务收入的百分比各自为85.36%、81.37%、81.24%和83.06%，其收益展现平稳增长的趋势，但占有率整体降低，关键缘故系环网柜机器设备和IE/IT机柜经营收入增长速度较快而致。第二大产品环网柜机器设备各期营业收入各自为4033.8万余元、1.14亿人民币、1.06亿元和5998.16万余元，2020年较2019年收益下降6.3%。

现阶段，公司电气设备机柜业务流程已比较完善，具备很强的市面核心竞争力，环网柜机器设备等新品的发展趋向不错，但比照同业竞争的公司看来，在经营规模、知名品牌、销售市场知名度等层面仍存有一定差别。公司环网柜机器设备于2018年宣布批量生产市场销售，2018-2021年上半年度销售量各自为4,120模块、9,742单元、9,505模块和5,492单元，销售量呈持续增长趋势，但对比于同业竞争头部企业，公司商品发展比较晚，经营规模和品牌影响力均尚需提高。因而，公司急待增加对新品的产品研发、生产制造、市场销售的项目投资幅度，以能够更好地解决市场需求。

报告期各期，公司主要经营的业务利润率各自为33.91%、35.57%、33.98%和29.77%，在其中利润率奉献关键来自于电气设备机柜。报告期各期，公司电气机柜的利润率各自为35.48%、37.20%、35.56%和29.56%，2018年至2020年整体长期保持，2021年上半年度显著降低，关键系主要原材料价格不断增涨。

报告期内，公司主营业务成本中原料成本费占有率约为80%，占较为高。公司商品企业市场价的降低和立即原材料价格的升高对主要经营的业务利润率危害特别敏感。

近些年，在我国电力网基本建设推动了配电开关控制系统行业投资的持续增长，全部销售市场展现“量大范围广”的特性。据调查，截止到2020年底全国各地成套设备开关柜制造业企业一共有9,000多家，其遍布呈埃及金字塔形，市场份额不高，市场竞争比较猛烈。我国本土配电开关加工制造业在世界销售市场上的竞争能力较差，高档销售市场关键被ABB、西门子PLC、德力西等国际知名品牌占有，伴随着公司商品在世界市場的扩展，将难以避免与以上国际知名品牌造成市场竞争。因而，假如公司及公司的关键客户在白热化的行业竞争中不可以提升本身整体实力或商品技术性上不可以切合行业发展，则有可能在行业竞争中处在非常不利影响力，进而危害公司的收益经营规模和营运能力。

客户分散化，市场集中度低，客户调整变化大，应收帐款占营业收入占比高

万控智造关键设备为电气设备机柜、环网柜机器设备、IE/IT机柜，最后关键远销中国电力网系统软件、厂矿企业、市政工程及工业建筑等中下游客户。因而，公司主要经营的业务相对高度依靠中国供电系统、道路运输、市政工程及工业建筑等领域的发展趋势，以上领域均与宏观经济政策联络比较密切。

报告期各期，公司前五大客户销售额占有率各自为6.77%、7.25%、7.14%和8.77%，累计营收占较为低，公司客户遍布相对分散化，市场集中度较低。从公司报告期内客户的变化状况看来，公司客户调整总数变化较多关键系公司客户总数数量比较大且中小型客户较多，报告期内增加和降低的客户关键为中小型客户，尽管数目较多，但额度及占收益占比均较小，对公司危害较小，合乎公司业务流程具体情况及领域国际惯例。可是，假如公司将来不可以与关键客户长期保持的合作关系或不断，或没法开发的客户，则会对公司的销售业绩导致一定的不良危害。

报告期各期终，公司应收款项（包含应收帐款、应收票据和应收款项股权融资）账户余额各自为7亿人民币、7.68亿元、8.54亿人民币和9.86亿元，占营收占比各自为49.57%、47.97%、50.57%和103.45%，占较为大。公司称所处领域的全产业链最中下游通常为高压开关柜、环网柜机械设备的应用方，且终端设备电力网基本建设通常为项目制，资金回笼周期时间较长，受全产业链传输危害公司客户对公司的资金回笼亦不悦。

销售费用率高过同行业

报告期各期，万控智造期间费用率各自为23.87%、22.50%、21.10%和20.27%。在其中，营业费用占有率最大，营业费用占成本费用的百分比各自为44.7%、46.52%、46.88%和46.37%。公司营业费用各自为1.51亿人民币、1.68亿元、1.67亿人民币和8,960.93万余元，占本期销售收入的百分比各自为10.67%、10.47%、9.89%和9.40%。相比同行业销售费用率平均值各自为7.72%、8.56%、7.07%和6.41%。

公司销售费用率高过同业竞争发售公司平均，关键缘故系：公司营业费用中包括了包装打包费，同业竞争发售公司的销售成本中一般沒有包括该一部分花费；公司商品关键为电气设备机柜，而同业竞争发售公司则必须在机柜中安装诸多部件后产生机械设备，在同样容积下机柜企业使用价值远小于机械设备，企业收益的物流成本较高。总而言之，公司营业费用占营收的占比与同业竞争发售公司存有一定的差别具有合理化。

生产能力未饱和状态仍要融资提产，固定资产折旧大幅度提升

万控智造本次欲募资6.58亿人民币，在其中4.37亿人民币用以智能化系统汽体绝缘层环网柜机器设备及产品系列提产项目建设，7100.76万余元用以技术性研发中心项目建设，1.5亿人民币用以还款贷款银行及填补周转资金。

此次智能化系统汽体绝缘层环网柜机器设备及产品系列提产项目建设投产后，公司将增加智能化系统汽体绝缘层环网柜生产能力36,400模块，智能化系统汽体绝缘层环网柜核心部件120,000套，VMG系列产品智能化系统室内高电压高压断路器15,400台。

衡量金融注意到，报告期内，电气设备机柜的生产量各自为65.68%、70.52%、75.81%和 83.55%，并未做到饱和。公司环网柜机器设备关键系12kV环网柜，由默飓电气设备生产加工，报告期内生产量各自为70.19%、74.50%、71.95%和74.99%。公司IE/IT机柜商品由辛柏机械设备生产加工，IE机柜和IT机柜完成生产能力共享资源，报告期内，IE/IT 机柜商品的生产量各自为47.69%、52.35%、77.59%和74.52%，做为公司合理布局将来的新起商品，其生产量整体展现增长的趋势，但并未获得灵活运用。

除此之外，针对增加的髙压高压断路器15,400台令衡量金融觉得疑惑，终究在营业收入新项目中未产生此商品作出的奉献。

报告期内，公司围绕主业持续进行固定资产、无形资产投资，主要集中在生产线改造、建设等配套设施的投入。报告期各期，公司折旧及摊销费用分别为4,228.34万元、4,597.87万元、4,812.48万元和2,554.03万元。本次募投项目拟新增固定资产投资42,271.36万元，占公司截至2021年6月30日固定资产账面原值的比例为69.80%。本次募投项目实施后，公司的固定资产规模将有较大幅度的提升，固定资产折旧将相应增加，预计未来每年新增的固定资产折旧金额将有所上升。若本次募集资金投资项目达产后新增盈利未及时达到预期水平，则公司存在因折旧增加而导致利润下滑的风险。

截至2021年6月末，万控智造社保和住房公积金未实现全员缴纳，社保缴纳人数为3,216人，缴纳比例为92.76%，尚有251人未缴纳社保，其中退休返聘34人、因当月新入职无法办理116人，其他主要系因其本人已缴纳新农合、由第三方机构代缴等而放弃在公司缴纳社保；住房公积金缴纳人数为3,022人，缴纳比例为87.16%，尚有445人未缴纳住房公积金，其中退休返聘34人、因当月新入职无法办理119人，其他员工未缴纳的主要原因系其无购房需求而无缴纳公积金的主观意愿，该部分员工均已签署自愿放弃缴纳公积金的声明。

万控智造虽然已过会，但随着注册制的实施，越发多的企业被卡在了终止注册的环节，虽然万控智能没走三创四新的创业板，但主板的严格发行也意味着万控智能并无百分百的把控。