文 | 美股研究社

在公布英国和澳大利亚服务项目涨价的一周以后，美国东部时间1月20日盘后，奈飞对外开放公布2021财政年度Q4财务报告。虽然营业收入盈利等指数均创最近纪录，但一季度因用户数引导远不如预期，奈飞盘后股票价格少见暴跌20%。

FactSet的数据信息先前表明，投资分析师在财务报告前陆续下降对奈飞新增加用户的预期。即使有摩根银行那样适用涨价产生营业收入提升的见解，该公司的研报也注重，这也是用丧失一小部分用户换得的。而奈飞的考试成绩已经往这些方位歪斜，Q4的提高还行，但预期2022Q1显著颤振。

显而易见，2021年《鱿鱼游戏》的风潮终归过去。如今，销售市场逐渐关心2022年的新电视剧和用户提高问题，涨价后与HBO等流媒体播放的市场竞争，及其股价下跌后的行情。当强势股丧失发展力，奈飞又逐渐“水逆期”了？

美加用户领先总营业收入，新兴市场预期变缓和盈利问题突显

略见一斑，奈飞Q4营业收入77.09亿美金，2021财政年度全年度营业收入296.98亿美金，各自较同期相比提高16%、19%。整体提高与预期比较一致（Q4营业收入稍低0.01亿美金）。

收益的大部分仍然来自于美加地区，两个地方奉献33.09亿美金，EMEA（欧洲地区、中东地区、非州）奉献25.23亿美金，而拉丁美洲 亚太地区两大新兴市场累计仅有18.35亿美金。营业收入从并不是奈飞的聚焦点，它仅仅奈飞发展逻辑性的外在表述之一。在相当长一段时间内，奈飞还需要靠美加本营的运营为新兴市场静脉注射，股价暴跌的“发病原因”也出在这儿。

在市面广泛关心的用户数问题上，全世界流媒体播放服务项目用户总数净提升了828数万人，比上年同期环比增长的851数万人对比下降2.7%，但高过投资分析师均值预期的819数万人。CFO约翰洛克·纽曼在财务报告会议电话上仍然将其归因于《鱿鱼游戏》等高品质内容：“大家对该季度的主要表现非常令人满意，企业针对内容的体现也非常令人满意，收视率量十分非常好，从季度初的收视率王《鱿鱼游戏》，到季度的《纸钞屋》等连续剧结局，也有例如《猎魔人》（The Witcher）等剧的重归，及其较大制做的影片等。”

“总体来说，业务流程有身体健康的发展趋势，用户用户粘性维持在强悍水准，流动率降低，收视率量提升。”他那样说。殊不知，销售市场在2022Q1引导以后将成长的故事讲解为“恐怖故事”——奈飞预估Q1定阅用户将提升250数万人，不但小于2021年第一季度提升的398数万人，还远小于投资分析师广泛预期的693数万人。这在其中蕴涵一个奈飞没法对抗的要素。

Q4奈飞美加地区新增加用户总数为119数万人，国际性新增加用户总数为709数万人，由此可见对奈飞的市场定位来讲，国际性提高才算是重中之重。Q1的低引导事实上是暗示着，奈飞一季度不容易对新兴市场造成非常大的诱惑力——在奈飞比较发达市場的提高见顶的情形下，所有人都能解释这一预期的将来安全隐患有多大。

美加地区的ARPU一直是四大区域之首，而奈飞两大新兴市场之一的亚洲地区，ARPU持续2个一季度降低，这不符奈飞的用户齿轮的提高遗传基因。2021年12月，奈飞因迪斯尼和亚马逊平台的竞争力在印度的大幅度减价。据科学研究组织Media Partners Asia统计分析，奈飞在印度的仅有500万用户，而迪斯尼和amazon各自有4600万和1900万。

最繁荣市場的提高近乎停滞不前，如何帮扶短时间大概率再次亏本赚宣传的新兴市场？而新兴市场的提高也并不稳定，这立即导致了奈飞的颤振。奈飞只有指望下一个《鱿鱼游戏》式的世界爆品发生。显而易见，从目前的内容贮备和引导看来，一季度不容易是好运季。

销售净利率再下降，内容太空竞赛根本停不下来

奈飞2021年Q4经营盈利为6.32亿美金，不如上年同期的9.54亿美金；经营毛利率为8.2%，远小于上年同期的14.4%。某种意义上这一指标值反倒是有益健康的，因为它所表示的是内容制做的开支，这代表着奈飞已经逐渐修复和增加经济全球化的内容资金投入。2021年，奈飞为内容投入的费用大概在170亿美金上下。

内容太空竞赛身后是市场竞争，HBO和迪斯尼在同期的资金投入均不够30亿美金，奈飞是他们的近六倍。殊不知，销售市场评定奈飞的内容资金投入是不是有效，大量会参照全年度的营运毛利率，一般而言，当全年度毛利率维持在20%以上，那奈飞的经营状况就不用担忧。奈飞预估2022Q1经营毛利率为23%，全年度则为19%-20%。这一规范意味着奈飞的投入产出比是充足身心健康的，而其他流媒体播放，例如迪斯尼，在临时没法像奈飞一样大格局砸钱的情形下，难以保证盈亏平衡。这也是奈飞的长期性优点。

这自然来自于奈飞的内容累积品质 总数都远远地技术领先iPhone、迪斯尼、amazon。但实际到一季度，全新的内容最能激起短期内数据信息的主要表现。Wedbush Securities统计分析，奈飞在Q4公布了157部包含影片、新剧集和目前连续剧的新季以内的内容。比上年同期提升了20%。这也是有史以来之最，显而易见，一季度的困乏恰好是由于欠缺全新的内容。

新闻媒体投资分析师Michael Nathanson觉得：“2022年应当会证实，沒有一家企业垄断性了优质的内容，花在任意一个视频点播系统服务平台上的时间段都无法获得确保。”这也是明确的，一季度奈飞沒有《鱿鱼游戏》或是爆品著作集中化重归，2022年的确会迈入《怪奇物语》第四季、《布里奇顿》第二季，但像HBO那样的敌人则有《龙之屋》（House of the Dragon）——《权力的游戏》的侠客前传或是《西部世界》第四季。

因此奈飞涨价了。在用户市场竞争最猛烈，但也是最忠实、交易意向和工作能力都较强的美加地区。看衰者以为这会透现用户对奈飞的钟爱，但这个问题务必融合大量的要素去讨论，例如用户分层次。

涨价短期内利好消息，奈飞能掌握好这把“双刃刀”吗？

假如把时间轴变长，奈飞的涨价并并不是新闻报道，由于伴随着内容成本费、人工成本、网络带宽成本费等各个方面的开支提升，对绝大多数领域来讲，持续保持一个相对性较低的价钱全是不大可能的。

但是，在邻近财务报告公布的时间点上宣布涨价——1月14日，奈飞公布英国和澳大利亚的定阅价钱将增涨1-2美金/月——总是会让销售市场想到到销售业绩问题。尤其是在上个季度得出十分充分的提高预期的情形下，涨价的重要性让人猜疑。

公布涨价当天，奈飞股票价格收涨1.25%。殊不知，2019年1月15日，也是在财务报告以前，奈飞公布了企业发布流媒体播放服务项目至今较大涨价力度——国外市场价钱均值上涨13%-18%，結果当天其股票价格暴涨6.52%。

销售市场的第一反应是真正的，用户也许仍然能接纳涨价后的奈飞，但涨价这类方式用一次就离限制近一点。从涨价历史时间还可以看得出，定量化价钱比较敏感群体的基本套餐内容，涨价一直很抑制，而高級套餐内容则更多一些。即便如此，奈飞涨价后，在历史上初次标价高过HBO Max，这不是一个好数据信号，市场竞争愈发猛烈了。

奈飞的涨价姿势最少表露出两问题。第一，奈飞仅有美加本营的获利工作能力充足强——因为ARPU的缘故，因此涨价这种做法的预期会变为逮着一只羊“撸羊毛”。第二，比照迪斯尼、iPhone或是amazon，即使后二者针对流媒体播放的市场拓展不那麼急切，奈飞也欠缺其他业务流程的支撑点——除开大量的高品质内容，只有涨价，这也是为什么销售市场会有关于直播间与广告词的猜测，即使这并不符奈飞企业和创办人的初衷。

奈飞联席会议CEO里德·哈斯廷斯在应对投资分析师有关市场竞争日益加剧的提出问题时表示：“我不想太注重这方面的缘故，的确行业竞争也比过去更加猛烈，可是大家同Hulu和亚马逊平台的市场竞争也是有14年的時间，因此也不能说有哪些市场竞争层面的本质转变。”但这并不可以让每个人相信。英国伦敦研究公司Ampere Analysis预估，2022年NBC寰球总公司康卡斯特Comcast和迪斯尼等企业在体育文化转播权上的高额开支将各自为227亿美金和330亿美元，最少，注重自做的奈飞的确缺乏转播权内容，而它也在这方面发力。

1月20日，迪斯尼任职公司高管丽贝卡 坎贝尔为新创办的国际性内容写作核心责任人，致力于为流媒体播放服务项目扩张地区内容。当迪斯尼逐渐效仿奈飞开展文化整合内容开发设计以后，这类忧虑被变大。迪斯尼的IP开发设计、iPhone的硬件配置、amazon的电子商务和云服务器，这种是竞争对手的配血方式。而奈飞仅有自身，还务必用营业收入能力最强的地方去补助新兴市场——新兴市场的内容项目成本的确很低，但相对的营业收入工作能力发展也慢。

殊不知，由于这一次出现意外对奈飞丧失自信心是不可取的。奈飞的问题也许取决于估价和预期都太高，但除开内容贮备以外，奈飞也在积极主动试着引进互动小游戏或者新的IP开发设计，例如上年11月，奈飞平台游戏上新了包含《怪奇物语3：游戏》以内的五款手游游戏。这不太可能一蹴而就，它表明，奈飞正在尝试搭建自身的生态体系。因此，如果有一天，奈飞的传统式成长的故事的确不可以再讲下去——这在未来是决定的，流媒体播放的覆盖率有限制——销售市场将再次评定奈飞的路面。

假如用户的确想要为奈飞投入大量的时长或是会费，那麼它仍然可以是新宠儿。对于怎样观查外部的念头，那就得看在二级市场，股票抄底的热潮什么时候发生。销售市场忠诚盈利，用户忠诚内容，奈飞忠于流媒体播放自身。如同奈飞联席会议CEO&总裁内容官泰德·萨兰多斯常说：“很多年前，我们曾经做了一个非常主要的分辨，便是很多的连续剧和影片观众们会逐渐根据Netflix和相近Netflix的网站来收看内容，这一分辨沒有转变。”