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文｜金融君

现阶段，小米面临着短期逆风翻盘，这和业界公司面临的现象类似，自然也就造成该公司收益同比减少。但我认为，因为高通货膨胀率、顾客开支乏力、低利率等因素，这种仅仅小米公司面临的短期内摩擦阻力。我认为如今这个时间段投资是小米的适宜机会，缘故如下所示：

根据商品的升级，塑造品牌形象。

极为重要的物联网服务和国外提高。

根据独立开车技术向智能电动车市场扩大。

小米商品可能提高其全世界市场市场份额。

有希望提高市场竞争力和毛利率。

虽然和这些申明有关的影响因素与风险许多，但我相信，这种特性、改善与创新也有助于小米在科技市场的高速发展。假定市场情况不久的将来好多个月（要不是两年）将得到缓解，及其充分考虑小米的股票价格价钱已贴近上一年的最低值，我认为目前是选购小米个股的适合机会。

小米面临许多难点问题

与全世界大部分公司类似，小米公司如今面临一些难点问题。宏观经济政策逆风翻盘等繁杂原因造成全世界通胀和外汇交易起伏，这种不利条件将明显影响小米销售业务和年增长率，尤其是在以往几个季度他们一直在所进行的物联网技术国外市场扩大（我将于下一节中详尽探讨）。以下属于小米在物联网应用和国外市场面临的一些考验：

小米物联网技术国外市场面临的考验

依据Drewry的数据信息，2019-2020年，全球海运集装箱指数值每40英寸海运集装箱成本大约为2000美金（新冠大流行前成本费）。但是，现阶段的物流成本大约为每40英寸6000-9000美金，这就意味着运输费增强了200-350%。依据小米第二季度的盈利，它还谈及到这些成本费对于该公司的影响：

“因国外市场的物联网技术和生活习惯商品收益遭受全世界通胀和其它宏观经济因素的影响，由于对儿童滑板车和机器人吸尘器等非必需物件的要求逐渐降低。”——是来自于小米第二季度销售业绩

高运输成本有可能是由新型冠状病毒所引起的通胀和世界各国影响石油价格的地缘政治学难题所造成的，预估不久的将来好多个月内也会增加。除开高额的运输成本外，Airstar Digital Technology高级副总裁、首席运营官兼CEOAlain Lam还表示，macro影响了国外市场：

“大家探讨的一些宏观因素，包含高通胀、低利率等，的确影响了我国外市场很多客户的交易。因而，她们减少了一些可自由选择电子开支，如智能机器人清洗器、儿童滑板车等。”——是来自于小米22年第二季度手机财务报告大会

高运输成本和宏观因素（影响顾客开支）影响了小米的国外市场扩大，这样可以从公司收入降低中看得出：

在这个公司第二季度的盈利中，与往年对比，其国外市场的年同比销售业绩下降22%，上半年度销售业绩下降12%。

但是，虽然小米面临这种不利条件，但是我依然觉得，一旦宏观形势转好，智能机器人清洗器和儿童滑板车等物联网技术生活习惯商品的销售量降低不容易影响公司长期的销售业绩，因为他占公司收入约48-49%。

推品牌化手机上会不会影响小米的净利率？

在第二季度电话财务报告会议中，小米提及，他们正在加强对其预赢利战略项目投资，上线了品牌化手机，如小米MIX Fold 2、Redmi K50 Ultra、小米12S系列产品与小米手机耳机4 Pro和小米腕表S1 Pro。

小米利润率

我认为小米的预赢利对策都是好的。因为最近的不利条件（我们将在下文中谈及），预估最大程度地影响不容易马上呈现。但是，我坚信，一旦世界经济平稳，顾客需求提升，运输成本减少，毛利率便会提升。

但是，该公司的利润率环比下跌了3.21%（22年第一季度为17.33%，22年第二季度为16.77%），年环比下跌2.81%（21年第一季度17.26%，22年二季度16.77%）。

因为中国第二大也是很重要的购物狂欢节618购物节及其美元走强，小米的利润率明显下降。我认为，因为双11狂欢节、黑色星期五、圣诞事件后，公司的利润率将于后半年再次降低。

与上半年度对比，库存量资产减值提升

我想看的一件事是公司存货减值的提高。这也许代表着小米的商品已小于帐面价值，但仍然被称作可销售商品。小米的库存量资产减值为13亿日元，提高至24亿日元，即库存量资产减值提高88%。

小米逐渐从618电商购物节中做出了一部分库存量。但是，我认为该公司不能在2022年后半年把它所有撤销。小米高管表明，这是因为国外交易降低和美元走强而致，但是该公司表明这个不是难题，可以采用充足对策加以解决。

小米将只能在市场营销和广告活动上花大量资产，以清理库存或把这些商品出售。

提高竞争力——小米产品研发项目投资

除开智能机和物联网技术生活习惯商品，小米也希望在智能电视机市场和人工智能机器人市场扩大。依据Preference Research，2021智能电动车驱动使用价值大约为12亿美金，预估2030年约为约159.2亿美金，复合年增长率为33.28%。

2022年8月，小米宣布选用自主研发独立开车技术，并打算在第一阶段项目投资33亿日元。有着500名国际级专业技术人员、140辆检测车辆及管理人员的精英团队，总体目标大壮2024年变成智能电动车行业管理者。

到2024年底变成行业领导者，对小米这一家公司来讲是开疆辟土的。虽然我看中小米在智能电动车市场扩张的念头，但我认为她们不一定能迅速完成这一创举。并没有管理人员的进一步升级和公示，你对这一转变持慎重心态。

但是，如果他真想进到智能电动车市场，该公司将必须在产品研发层面付出更多的资产，并且在高投入设备中资金投入大量资产。在海外销售这种车辆（亚洲地区新兴经济体的充电桩不够）很有可能具备趣味性，尤其是在特斯拉汽车（TSLA）核心国外智能电动车行业的情形下，这时候阻拦或起码缓解小米在各种市场的扩展过程。

那小米能不能保持这种项目投资&设备成本与维护？我觉得它也是有充足的现金结算。

该公司本季度开支38亿日元，同比增加23%，高管表明，未来五年将开支1000亿日元。乐观点看，我坚信学生的更大化发展战略将于2023年起效。

要不是，可能从2024年逐渐，伴随着物联网服务的同比增加，小米将有足够的现钱适用其产品研发项目投资。一个更加好的世界经济都将提升其现金流量，因为他将降低在货运物流里的开支，并把这些现钱分派回项目投资。

最近，小米还发布CyberOne，这也是学生的仿人机器人，可以通过机械设备骨关节电机和全身上下算法实现两足健身运动均衡。它能够检验人类情绪，并使用这个公司自主研发的声频和视觉算法复建真实的世界的3D虚拟器。

听上去这一产品设计还是不错，但高管还提到，对于这类仿生机器人而言，成本高了，因为它还处在十分早期环节。

我还认为，在他们对于如何降低成本进行了充足科学研究以前，这类仿人机器人成本依然会非常高。依据MarketsAndMarkets的数据信息，拟人化智能机器人市场在2022年其价值约为15亿美金，这对保健医疗单位来说是一个极佳的机遇，尤其是在医院门诊，她们能帮助给予食品药物。

总体来说，充分考虑小米已经制做一款具备自主研发作用手机，我认为CyberOne的成本较高。

投资人需要考虑到了一点，假如小米在仿生机器人市场可以获得成功，它能够为小米收入组成提升大量，这就意味着将拥有更多的现钱，而更多资产再投资于公司，加上智能手机升值，及其智能电动车的投入努力把会引发收益。

小米的明显贡献

小米在22年第二季度获得了很多造就。2022年8月，该公司持续第四年当选《财富》500强，排第266位，比前些年上涨了72位。这一份榜单的排行或是验证了小米在国际范围内获得了越来越多认同。2022年7月，该公司当选中国福布斯2022年度最佳雇主。

与此同时，他还建立了北京社会科学慈善基金会，这也是小米的协同创新基金项目，以适用人工智能技术、电子信息和智能工厂的基础科研。以下属于小米的许多造就，投资人要了解：

1、连接设备中每月活跃用户数量的提高

2022年6月，小米全球MIUI（小米的移动操作系统）MAU（每月日活跃用户）做到5.47亿，该公司在中国的MIUI MAU持续七个一季度提高，做到1.4亿。

2、不会受到全世界智能机领域销售量的影响

在小米22年第二季度的盈利中，该公司仍完成了一季度提高，并很好地持续2个一季度把它全世界市场市场份额从21年第四季度的12.5%提升到22年第三季度的13.8%，而全世界智能机行业销售量同比减少了9%。即便如此，更多销售量并不一定代表着更多收益，由于智能机市场收入仍下降40%。

为什么投资人应当关注小米？

从公司估值层面逐渐，小米依然一直保持着其在全球范围内智能机市场市场份额中的重要性，占据着智能机市场约13%的市场份额，并且年同比市场市场份额为16%。

因为智能机收益降低28.5%，物联网技术和生活习惯商品收益降低4.5%，信息服务收益降低1%，小米收入同期相比各自降低20%和4.34%，造成总体年环比下跌20%（尽管我的确提及该公司季度环比降低，但我认为较为细分化收益毫无意义，因为今年第一季度不包含在小米收益组成中发挥重要作用的618购物狂欢节）。

小米的毛利率也同比减少了22%，主要原因是该公司勤奋清理库存资产减值（大家之前就已经讨论过，小米还有一些库存量必须清除），及其该公司增强了对618购物狂欢节的推广，造成智能机业务利润率同比减少8.7%，累加美元走强所带来的影响。

股民必须高度关注这一点，由于2022年下半年的假日市场销售可能进一步影响其利润率提高，由于商品的大幅折扣优惠。

从财务报表看来，小米有着282亿日块的现金准货币（和前一年的320亿日元现金现钱等价物对比下降12%），1800亿日块的速动资产和1070亿日块的债务，这也使得我们自己的现金比率为1.70，这仍是健康的生活。

但是，假如小米想清理库存，这将在营销上耗费大量现钱，并分派更多推广费用。该公司一直保持着以往八个一季度均值17%的利润率，这就意味着尽管有宏观因素、及其我上面提到的考验，小米依然一直保持着很不错的营运能力。

我通过Gordon增长法建立了一个5年DCF模型。因此，我的假设可以在下面找到，假设经济将在两年后稳定，复合年增长率为9%。我还假设该公司的息税折旧摊销前利润率会更好。

我使用了过去五年的息税折旧摊销前利润率。我对图中所示的基本情况的估计是我预计该股票五年内的价格，尽管我包括了熊市和牛市的情况（以及相关的股价和上涨），但唯一的区别是我用于熊市和牛市的永久增长率和贴现率比基本情况低/高0.5%。

然而，以下是熊市和牛市的备选方案：

替代熊市：在我的收入预测中，我预测2022年收入增长15%，2023年增长10%，接下来几年增长7.5%。一家公司一旦达到4500亿日元或660亿美元，就很难实现增长。如果我们预测该公司仍占据全球智能手机市场13-16%的市场份额，我认为收入增长将放缓。

我还认为，收入将不是由数量驱动，而是由价格驱动。小米正在推动利润最大化，价格自然会更高，如果公司仍在研发上拨款，使成本更便宜，那么COGS的成本就会更低。我还认为，随着小米推出大量物联网产品，物联网生活方式产品将在这个时候更加流行。

在熊市的情况下，我还假设该公司将保持至少5%，然后到2024年增加到6%，资本支出至少为2%，固定d&a为1%，五年预测的净资产收益率为-0.2%。

因此，在所有的假设下，我们有一个5年平均9%的自由现金流或3%的复合年增长率（2022年将有较少的现金，负22%，这是因为该公司正在投资多少钱，需要清理的库存量，美国升值，以及随之而来的相关地缘政治风险）。

为了得到离散现金流的P.V.，我们对FCF进行了贴现。运行这些数字后，我们得到了540亿日元的离散现金流的现值和1180亿日元的终值的现值。我们的E.V.为1720亿日元（永久增长率为0.5%）。

之后，我们再加上现金、投资、减去债务和负债，再加上510万股已发行股票，我们的隐含股价为58.4日元或8.51美元，仍有20%的上涨空间。

另一种牛市：对于牛市，我将使用类似的假设，除此之外，收入在2022年和2023年将增长15%，并在未来几年保持稳定的10%（我认为很难保持收入增长，但让我们假设小米在智能电动车领域成为行业领导者之一，特别是如果他们瞄准中产阶级，并在2024年拥有充足的电动车充电器，那么是有这种可能性）。

10%的部分收入还来自物联网服务和生活方式产品的增长。如果这些产品在海外市场上疯狂销售，那么假设当时的市场条件稳定，那么在5年内就可以实现10%的收入增长。

在牛市情况下，我还假设该公司从2024年起将保持6%至7%的息税折旧摊销前利润率。贴现率为9.5%（假设全球经济稳定，需求增加，物流成本恢复到大流行前每40英尺1750-2000美元的平均水平）。

然后，我们看到离散现金流的现值为760亿日元，终端价值的现值为2170亿日元，净现值为2930亿日元（永久增长率为1.5%）。

之后，我们再加上现金、投资、减去债务和负债，再加上510万股流通股，我们得到的隐含股价为82日元或12美元，与上图不远。

以及我对公司及其优势的透彻分析。我想将我的估值参考基本案例，并将该股票评级为买入，因为它目前的交易价格低于11美元的公允价值。在50%的安全边际下，如果您希望投资风险最小，我们将考虑5.51美元的理想价格。

无论如何，即使有30%的安全边际，该股的价格仍为7.72美元，比目前的价格低得多。我对熊市和牛市做出的替代假设存在风险，因此请自行承担风险进行交易。

总结

我认为小米正在采取措施，在一些市场上成为行业领导者，同时试图通过预盈利来改善其品牌形象。他们正在推动物联网服务和海外业务的显著增长，这可以为公司的地域收入组合增加更多。他们还在自己开发的技术、智能电动汽车市场和人形机器人市场上采取措施。

我认为，该股是盈利的，阻力是暂时的。我的估值表明，这只股票是买入的，有很好的上涨空间。总体而言，我通过对公司的基本面分析将该股票评级为买入。