制作｜派金融

文｜罗莉 编｜派少爷

继“蔚小理”以后，零跑汽车将是国内第四家登陆香港交易所的新造车公司。

9月20日，零跑汽车在港交所公告称，方案于9月29日早上宣布IPO，全世界开售的发售股权数量为13081.91亿港元，颜值为每一股H股rmb1元，每一股最大发售价62港币，预估不少于每一股48港币，交易代码9863。

近年来，零跑汽车的销量提高飞快，一度超过“蔚小理”，位居造车新势力排行榜前三。

招股说明书表明，2021 年全年度，零跑汽车总计交付 43,748 辆新能源电动车，较 2020 年增加 443.5%；2022 年一季度交付了51,994 辆智能电动车，较 2021 年同期增长 265.3%。

交付量拉涨的前提下，也会带来系列产品难题，过分依赖单一车型，交付无法跟上订单信息，研发支出稍低，三年总计亏损48亿等。

在中国新能源车销售市场竞争白热化加快的大环境下，新能源车企们根据IPO不断得到造血功能已是必定发展趋向。做为造车新势力第二梯队中，第一个抢得二级市场门票的零跑汽车，下面将说出什么样的故事?

1、交付量拉涨其背后的亏损焦虑情绪

在招股说明书中，零跑汽车提及本身关键专注于价钱处于rmb15万至30万元我国中高档流行新能源车销售市场。

创立于2015年，注册资金10亿人民币，零跑汽车如今在售车型一共有3款跨界车和一款预购车型，其主力军车型T03市场价为7.95万余元起；S01起市场价为12.99万余元；C11起市场价为17.98万余元；其第四款车型C01即将于9月28日发售，市场价18万块起。

2021年全年度，该企业总计交付43748辆新能源电动车，按销量计，在全球范围内新能源车公司中稳居第五，在我国新能源车公司中稳居第四。

2022年前八个月零跑汽车总计交付量是76563辆，仅次哪咤和晓亮，高过梦想和蔚来汽车。

单单从销量来说，零跑汽车的优点非常明显。

但扩大到实际畅销车型，零跑汽车“中高档”标签显著立不了脚了。

资料显示，2021年零跑汽车全年度交付量是43121台，在其中，被称作“老头乐”，市场价7.95万智能纯电动微型车T03销量达到38463台，占有率达到九成。

尽管近年来，另一款参考价17.98万的纯电动SUV车型C11发售交付提高快速，但截止到7月份，零跑汽车的销量大部分依然是“老头乐”，T03车型的交付占有率依然达到60.16%。

零跑汽车的第一款智能化纯电动轿跑零跑S01，在长达三年的时间里，销量不够三千辆，十分萧条。2019年，零跑S01交付量只有约1000辆，2020年前九个月，交付量是915辆。

这两台精准定位10万余元级智能纯电动轿跑，NEDC里程数不上500KM，汽车轴距为2500mm，百公里6.9 秒，综合性配备乃至不如一年前上市晓亮G3。

在首辆车型吃哑巴亏的零跑逐渐把目光锁住到廉价电动踏板车销售市场。

2020年5月，零跑汽车上线了微型汽车零跑T03，本产品配备L2智能辅助驾驶系统软件，里程数为403km，起市场价仅是6.89万余元。

凭着非常高的性价比高，零跑T03逐渐热销。官方网数据显示，2020年，零跑汽车总销量为11391辆，同比增加1700%，在其中T03的销量为10682辆，约占销量的93.78%。

直至今日，零跑T03都是零跑汽车销售业务主力军，比例高于六成。2022年上半年度，零跑汽车销量达51944辆，同比增加265%，在其中零跑T03销量为33058辆，约占销量的63.64%。

但零跑T03之所以能够热销，实质上还是跟哪吒汽车一样的以价换量。

零跑汽车过度依赖中低端车型的缺点尽展。招股说明书表明，2019年-2021年，零跑汽车的利润率分别是-95.7%、-50.6%及其-44.3%，尽管逐渐降低，但还是处于亏损中。

虽然2022年Q1，零跑汽车的利润率进一步变小到-26.6%。但同时期蔚来汽车、晓亮、最理想的利润率分别是18.1%、10.4%、22.4%。

利润率不断为负，代表着零跑汽车停不下来砸钱。尽管销量和营业额数据信息丰厚，亏损还在大幅度扩张。

招股说明书表明，2019-2021年零跑汽车的营业收入为1.17亿人民币、6.31亿人民币、31.32亿人民币；净亏损分别是9.01亿人民币、11亿人民币、28.46亿人民币。三年总计净亏损达到48.5亿人民币。

2022年第一季度，零跑汽车完成营业收入19.92亿人民币，较去年同期的2.78亿人民币同比增加616.4%；净亏损10.42亿人民币，较去年同期的3.97亿人民币同期相比扩张162.47%。

若使2021年的信息为例子，上年零跑汽车交付约4.37万台新能车，按亏损28.68亿人民币测算，等同于卖一辆车亏6.55万。2022年一季度，零跑的ASP（均值市场价）为9.23万余元，处在新力量一二人才梯队（蔚小理、哪威零）的结尾。

还好全部造车新势力领域现阶段都处在亏损情况，综合性每家汽车企业数据信息，蔚来汽车卖一辆亏10万，晓亮卖一辆亏6万，理想化卖一辆亏2.3万，也为零跑汽车的亏损带来了合理化。

零跑汽车的不断亏损，并对现钱贮备也是一种磨练。依据招股说明书表明，2019年至2022年第一季度，零跑的资金及准货币分别是2.46亿人民币、5.42亿人民币、57.13亿和52.31亿人民币。

零跑汽车2019年至2022年第一季度的营业性净现金流分别是－6.75亿人民币、－7.32亿人民币、－10.18亿人民币和－3.85亿人民币。

依照现今亏损节奏感，账目现金流量最多也只能保持3-5年，交给零跑汽车的时间也不多了，融资上市可能就显得十分急切。

2、交付推迟，品牌势能脱队

针对零跑汽车而言，另一大隐患也在于无法跟上订单交付。

招股说明书表明，上年该企业交付量小于4000辆，交付占比小于18%，那也是用户在黑猫平台不断举报的重要原因。

有小红书博主发手记表明，6月12日下单了零跑T03，那时候市场销售表明8月底能够拿车，但直到8月末时，市场销售又提议其换配备或是色调；9月初再度通告其拿车，但订车辆从乳白色成了粉红色。再度了解在线客服，对方表示，提车时间又推迟到10月底。“我不接受延迟，生产厂家把义务推荐给市场销售。”

在有关举报贴中，许多零跑汽车均意见反馈车子等候交付周期时间太长，习惯性发生推迟交付及其擅自变更交付日期状况。

但是，定车非常容易候车难，交付周期时间太长是新能源车企经常出现的难题。

大型厂还是逃不出推迟交付的烦恼，就算是超头顶部汽车企业比亚迪汽车，也一度被卷入“逾期拿车”的社会舆论。在黑猫投诉平台上，除开零跑汽车外，比亚迪汽车、威马汽车、特斯拉汽车均存有此类情况。尤其是在黑猫投诉平台，“比亚迪汽车比较严重逾期拿车”已引起上千根的举报。

有关发车困难的问题，有行业投资分析师把它归由于市场的需求太大，而疫情冲击对汽车生产能力产生的影响也非常大。生产端无法跟上销售端，时下许多供应商原料供给和生产能力也还没有彻底恢复。

充电电池和芯片紧缺，进一步变成了新能源车企们生产制造、交付延期导火索。

这对似乎是“卖一台亏一台”的零跑汽车而言，也是火上浇油。近年来，零跑汽车依次展开了3次价格上涨，在其中，零跑C11的上涨幅度达到2-3万余元。

最近一次价格调整要在8月初，零跑汽车发布消息称，受上下游原料涨价等因素的影响，零跑汽车将会对T03全系列车型开展调价。现阶段，零跑T03全系列车型将中止提交订单，在之前早已缴预付定金订单则影响不大。

在中低档车型中，零跑T03曾以性价比高而出名，现如今伴随着价格的优势的褪掉，零跑汽车的生存压力进一步加大了。

因为在中低档车型上，已有五菱宏光和欧拉白猫俩家。详细数据表明，2021年，五菱宏光MINI EV的销量为42.65万台，欧拉白猫的销量为13.5万台，回过头看零跑T03的销量仅是3.91万台，不如前者的零头。

需要扭曲亏损局势，牵正利润率，冲击性中国际市场无疑是零跑汽车的必然趋势。

2022年5月，零跑汽车宣布上线了智能化纯电动车中型车C01，该产品里程数大约为700千米，百公里时长低于4s，适用Leapmotor Power，预售价格区段为18万余元-27万余元，方案于2022年Q3逐渐交付。

零跑C01的发售则意味着零跑汽车正式启动冲击性中国际市场，从实际效果来讲，开场还行。C01预购仅四小时便获得超两万台订单信息，但是从中长线看起来，零跑汽车在中国国际市场的议价权显著不够。

3、“示范区自主研发”的空营销手段

从融资额和科研投入来说，零跑汽车的竞争能力就明显不够。

依据招股说明书开展统计分析，从2018年1月逐渐Pre-A1轮融资后，零跑汽车共展开了8轮融资，融资总额为118.655亿人民币，小于威马和哪咤的融资总额。

融资金额不够，但车子交付量上，却与别的几个旗鼓相当。这就意味着，零跑汽车的经营模式相对性多元化经营。

在成立以来，零跑汽车老总朱江明曾向外表明，零跑汽车精英团队全是汽车制造业的“外行人”，初期管理团队都来自IT公司，之后才逐渐引进汽车制造业高管组员。

朱江明的另一重身份是智能安防大佬大华股份创办人之一怀疑，团队里初期承担发展战略、商品、营销和售后维修服务的高级副总裁王强，出生华为公司，只有2020年6月添加的在职首席总裁吴保军，此前在漂亮、广本任过职。

业界广为人知一个段子，创立零跑之时，朱江明连造成必须“生产许可证”和“产品资质”这种基本常识也没有，零跑第一款批量生产车型需要由长江汽车代工企业生产制造，且并不是自己建成投产开展售卖的。

团队在用时三年后，才算摸到了造成的方法。

2015年12月创立时，零跑汽车的主要股东有三个，安防领域行业龙头大华股份、当时任职大华股份的副董朱江明和老总傅利泉，各自持仓33%、32%、20%。

做为安防领域的行业龙头，大华股份在监控摄像头、视觉算法层面积淀颇有，在创新方面给予零跑汽车“示范区自主研发”很多适用。据统计，海康分公司华锐捷已经量产了L2+级辅助驾驶系统和智能泊车系统，并在车载相机、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等核心零部件方面和零跑汽车合作。

具体落地在售价不到10万的零跑T03车型上，搭载了L2级别的智能辅助驾驶和智能泊车系统，续航达到400公里，在同价位和性能的车型中性价比凸显。

根据招股书披露，零跑将募集资金的45%（47.25亿）投入研发。在上市的时候，“全域自研”顺理成章成为了零跑给资本市场讲的新故事，用来迭代此前“三年内在智能化上超越特斯拉”的版本。

去年7月，朱江明高调发布了零跑2.0战略，并提出“自动驾驶技术三年内超越特斯拉”、”2025年销量80万辆”等目标。

值得肯定的是，“全域自研”这一概念为零跑汽车在造车新势力团队中打造出了差异化，即零跑汽车所需的软硬件都将由零跑汽车自己研制。

招股书显示，零跑的电芯和内外饰是外购，其它的算法、软硬件、电子电气架构等都是自研，绝大部分是自研自产。

对于零跑汽车而言，采用全域自研自产的模式喜忧参半。优势在于在此模式下，车辆生产制造所需的软硬件，都是零跑上下游自己供给，对外部供应链的依赖小，一方面可以降低对外采购的成本，另一方面可以减少上下游供应商对其关键技术“卡脖子”的问题。

具体表现在今年5月份，多家头部新势力交付量呈现腰斩下滑，而零跑汽车却因为对供应链上下游具有绝对把控权，躲过了一劫，顺势脱颖而出。

但零跑汽车的问题在于，研发投入微薄，不仅低于造车新势力第一梯队“蔚小理”，甚至不及第二梯队“哪威零”的两家。

招股书显示，2019年-2021年，零跑汽车的研发费用分别为3.58亿元、2.89亿元以及7.4亿元，三年合计研发费用仅为14亿元左右。

对比来看，2021年，蔚来、小鹏、理想的研发费用分别为45.9亿、41.14亿以及32.9亿元。

零跑的研发费用在造车新势力梯队中，相差甚远。

再拿其与对标对象特斯拉作对比，差距更加明显。数据显示，特斯拉2019年-2021年研发投入分别为93.69亿元、97.29亿元和169亿元，平均每年约120亿元，算下来是零跑的20-30倍。

而对于研发费用偏低的争议，近日朱江明正面回应称，这是在高效规划下的合理费用区间，钱都花在了刀刃上。

事实上，零跑汽车的自研技术较为落后，仅作用于8万以下的中低端市场。

以零跑正在自研的芯片“凌芯01”来看，其采用的28nm工艺在算力上低于国内领先的地平线，且大幅落后于特斯拉。

另外，零跑汽车自研的CTC一体化的电池技术，即将电池、底盘和下车身进行集成设计，简化产品设计和生产工艺的技术，这也是特斯拉掀起的一股席卷纯电动车领域的新技术浪潮。2022年3月，采用CTC技术的特斯拉德国柏林工厂正式开放，特斯拉成为全球首家量产CTC技术的车企。

搭载CTC技术的车型将获得更高的毛利率和续航里程。用特斯拉马斯克的话说，采用了CTC技术后，配合一体化压铸技术，可以节省370个零部件，为车身减重10%，将每千瓦时的电池成本降低7%。

据了解，这项技术已经搭载在零跑全新推出的C01车型中，或将成为国内首款搭载CTC电池技术的量产车型。但这一技术并未在行业内部掀起太多波澜。

可以说零跑汽车虽然主打全域自研的概念，但却十分平庸。从用户端来看，其产品的品控和售后服务也存在很大问题，与其全域自研的噱头格格不入。

今年6月的重庆车展上，一位零跑C11的女车主，手拿“零跑新车当天黑屏，维修半个月，换两大部件，承诺退车又反悔”的标语，站上了零跑的展台进行现场维权。

早在2020年，零跑还爆发了车主集体维权事件。约200名首批车主集体发布了《零跑S01-380、380Pro首批车主致零跑汽车公开信》，控诉零跑S01存在“制动系统故障、动力系统故障、车机系统故障、控制系统故障、摄像系统故障”等“十宗罪”，并质疑零跑汽车存在虚假宣传的情况。

“全域自研”固然是一个好故事，讲好了可以通过整合上下游供应链，为其实现增效降本，打破“以价换量”的困局，但目前来看，零跑汽车的自研技术还需要持续优化。